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此前连续三年亏损的汤姆猫(300459.SZ)，今年上半年终于实现盈利。然而这份扭亏成绩单的“含金量”却十分有限。报告期内，公司收入仍未能扭转下滑态势，盈利改善主要依赖于降本增效。上年同期的低基数则显著放大了本期利润增速。
本站注意到，因早前在发展过程中实施激进收购政策，汤姆猫商誉被大幅推高。近几年，公司持续计提高额商誉减值损失，导致公司持续亏损。主业层面，近年来，受全球移动互联网用户增长见顶、互联网广告行业下行等因素冲击，叠加自身新老产品“青黄不接”，汤猫姆收入呈大幅缩水之势。今年上半年，市场仍未能扭转下行趋势，汤姆猫核心业务继续承压。当前，公司资金链也高度紧张。截至今年上半年，公司短债缺口超8.4亿元。而与此同时，汤姆猫控股股东及其一致行动人持股质押比例高达99.86%，几乎处于“满仓质押”状态，公司控制权稳定性也面临一定挑战。
扭亏主要靠降本增效，营收连续八期中报下滑
汤姆猫于2015年上市，是一家以全球知名“会说话的汤姆猫家族”IP为核心的全栖IP生态运营商。公司主营业务涵盖游戏发行业务、广告业务、新商业服务业务等。公司超过七成收入来自境外市场，在全球虚拟宠物养成、跑酷等细分休闲游戏领域具有领先优势。
今年上半年，汤姆猫实现收入4.47亿元，同比下降3.32%；实现归母净利润5159万元，同比增长270.12%；实现扣非后净利润5109万元，同比增长264.57%。
本站注意到，近几年，汤姆猫业绩高度承压。利润层面，2023-2025年，公司连续三年亏损，其中扣非后净利润累计亏损近30亿元。资产减值损失高企是导致该局面的直接原因。由于汤姆猫早前在发展过程中实施激进收购政策，积累了高额商誉。近几年，随着行业景气度下行及部分标的业绩不及预期，公司连续计提高额商誉减值损失，对公司业绩造成严重冲击。
收入层面，汤姆猫收入在2018年达到高点，此后也呈大幅下滑趋势。2022-2025年，公司收入连续四年同比下滑，且下滑幅度呈扩大趋势。去年公司收入相较2018年降幅已超过六成。
今年上半年，汤姆猫的业绩乍看颇为“亮眼”，公司不仅盈利同比实现扭亏，利润增速也十分可观。然而，深入探究后不难发现，这份扭亏成绩单的“含金量”十分有限。
一方面，今年上半年公司业绩改善主要依赖降本增效，而非主营业务增长。报告期内，公司收入仍未能扭转下滑趋势。而这已是公司收入连续八期中报同比下滑。
今年上半年，尽管汤姆猫营业成本同比下降6.7%，超过了收入降幅，但公司毛利润仍不及上年同期。不过，公司销售、管理、研发、财务四项费用全面下降，且降幅均超过收入降幅。上半年，公司期间费用整体下降22.73%，显著增厚了公司利润。叠加受坏账转回影响公司信用减值损失同比由负转正，进一步改善了当期盈利表现。
另一方面，上年同期的低基数也显著放大了汤姆猫的利润增速。去年上半年，汤猫姆交出自公司上市以来的首份亏损中报，公司归母净利润和扣非后净利润分别亏损3033万元、3104万元。虽然今年上半年公司实现扭亏，但盈利规模相较于历史同期高点仍差距悬殊。
核心业务持续承压，新业务尚在培育阶段
从主营业务来看，汤姆猫核心业务近几年持续承压。
线上移动应用业务是汤姆猫核心业务。近年来，公司围绕“会说话的汤姆猫家族”IP先后研发上线了20余款休闲益智移动游戏。不过，汤姆猫的主要收入并非来自传统意义上的游戏内购或买断制付费，而是高度依赖广告变现。这种商业模式导致其业绩与全球移动广告市场景气度高度绑定。
近年来，随着全球移动互联网行业进入成熟阶段，新增用户红利消退，存量竞争加剧。同时，受经济疲软及广告主收缩预算等因素影响，全球移动广告市场持续下行，eCPM(每千次展示收益)持续承压。叠加受短剧、社交视频等热门品类竞争挤压，汤姆猫核心业务所在的休闲游戏赛道面临获客成本攀升、用户留存下滑、广告变现效率承压等多重挑战。
与此同时，汤姆猫自身也面临发展瓶颈。一方面，公司已上线的《我的汤姆猫》等产品已步入生命周期后期，活跃用户规模回落、收入贡献空间收窄。另一方面，公司推出的新产品受获客成本高、竞争激烈等因素影响，难以形成有效收入接力。
今年上半年，休闲游戏行业仍未完全走出下行周期。报告期内，汤姆猫广告业务实现收入3.14亿元(营收占比70.13%)，同比下降6.37%。因营业成本降幅较大，其毛利率同比增加0.3个百分点至97.78%。虽然该业务近几年毛利率持续居于高位，但其收入不断缩水。该业务收入相较于历史同期高点已下降近六成。
汤姆猫游戏发行业务近年来收入同样呈“断崖式”下降趋势。今年上半年，该业务实现收入仅0.49亿元(营收占比10.98%)，同比减少0.78%，仍未能扭转下滑态势。该业务毛利率为94.45%，同比提升3.07个百分点。
值得一提的是，近几年，面对经营“内外交困”局面，汤姆猫也采取了多种应对举措。在移动应用业务层面，公司除采取扩充更多混合广告聚合平台等举措来促进广告变现，也加大了内购侧产品的研发力度，打造多元变现结构。但相关举措成效尚未充分显现。
在业务结构优化方面，汤姆猫正全力推进AI智能硬件产品、广告技术服务业务的布局。但公司新业务尚处于培育阶段，暂未形成规模化收入。
短债缺口超8.4亿，股东高质押风险高悬
值得注意的是，当前汤姆猫的现金流情况也不容乐观。
今年上半年，虽然汤姆猫盈利同比显著提升，但公司经营性现金流净额仅为7486万元，同比仅增长1.34%，这表明公司账面利润向真实现金流转化的能力较弱，公司盈利质量并不高。
此外，近几年，汤姆猫筹资活动现金流持续呈净流出态势。今年上半年，公司筹资活动现金流净额为-1.338亿元，同比下降114.27%。公司解释称，这主要因报告期内公司取得借款收到的现金同比减少及偿还债务支付的现金同比增加所致。
截至今年上半年末，汤姆猫持有货币资金约2.5亿元，同比下降近三成。而公司短期借款和一年内到期的非流动负债合计达到10.9亿元，公司短债缺口高达8.4亿元。
事实上，因持续计提高额资产减值损失，近几年汤姆猫资产规模持续缩水。今年上半年末，公司资产规模同比已近乎“腰斩”，公司资产负债率则同比提升16.85个百分点至61.54%，创历年同期新高。
在今年半年报中，汤姆猫提醒，近年来公司因商誉等资产减值导致净资产大幅减少，可能面临信用与流动性风险。
此外，汤姆猫控股股东资金链也颇为紧张。此前，公司控股股东、实控人朱志刚及一致行动人所持上市公司股份被多次质押及冻结，并且存在被强制拍卖情形。
而据汤姆猫半年报披露，截止今年上半年末，朱志刚与其一致行动人合计持有公司股份3.068亿股股票融配资，其中被质押股份占比高达99.86%。已质押的股份不排除后续被相关债权人通过仲裁、诉讼等方式进行冻结或处置的可能。(本文首发本站，作者｜刘浩浩)
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